Wie Börsen Ihre Gelder tatsächlich verwahren

Die Realität der Omnibus-Wallets

Wenn Sie Bitcoin bei einer Börse einzahlen, liegt er nicht in einer Wallet mit Ihrem Namen. Die Einzahlungsadresse, die Sie erhalten haben, ist ein temporärer Sammelpunkt. Innerhalb weniger Stunden werden die Coins in große Omnibus-Wallets überführt, die Gelder von Tausenden Kunden gleichzeitig halten. Ihr Eigentum existiert nur als Eintrag in der internen Datenbank der Börse.

Das ist kein Skandal, sondern die Arbeitsweise jeder großen Handelsplattform. Millionen einzelner On-Chain-Wallets zu betreiben wäre langsam und teuer. Es bedeutet aber: On-Chain besitzen Sie nichts. Sie halten einen Anspruch gegen die Börse, und um die Qualität dieses Anspruchs geht es in diesem gesamten Leitfaden.

Die Aufteilung in Cold und Hot

Innerhalb der Omnibus-Struktur teilen Börsen die Gelder zwischen Hot Wallets und Cold Storage auf. Hot Wallets sind mit dem Internet verbunden und verarbeiten Auszahlungen automatisch. Bei der Cold Storage liegen die Schlüssel auf Geräten, die niemals mit dem Netzwerk in Berührung kommen. Die branchenübliche Angabe lautet, dass 95% oder mehr der Vermögenswerte in Cold Storage liegen und nur ein operativer Bestand hot gehalten wird.

Diese Aufteilung ist wichtig, weil nahezu jeder große Börsen-Hack Hot Wallets geleert hat. KuCoin im Jahr 2020 und BitMart im Jahr 2021 verloren beide ihren Hot-Wallet-Bestand. Eine geringe Hot-Quote begrenzt den Schaden, den ein einzelner Angriff anrichten kann, weshalb wir bei der Bewertung einer Plattform danach fragen.

Wer die Schlüssel rechtlich hält

Die Handelsplattform, die Sie sehen, und das Unternehmen, das Ihre Coins hält, sind oft verschiedene Gesellschaften. Bei Coinbase werden die Vermögenswerte von Kunden in den USA über Gesellschaften verwahrt, die unter staatlicher Treuhandaufsicht stehen. Gemini besitzt eine NYDFS-Trust-Charta, die dem Verwahrungsgeschäft selbst Kapitalanforderungen und Prüfungen auferlegt. Offshore-Plattformen leiten die Verwahrung häufig über Tochtergesellschaften in Jurisdiktionen mit schwacher Aufsicht.

Wir gewichten diesen Faktor stark. Unser Basismodell gibt der Regulierung 18%, auf der Seite der sichersten Börsen steigt dieser Wert auf etwa 28%, vor allem weil die verwahrende Gesellschaft darüber entscheidet, was mit Ihrem Anspruch geschieht, wenn etwas schiefgeht.

Getrennte Verwahrung versus Vermischung

Getrennte Verwahrung bedeutet, dass Kundenvermögen getrennt vom eigenen Geld der Börse gehalten wird und nicht für Unternehmenszwecke verwendet werden darf. Vermischung, auch Commingling genannt, bedeutet, dass alles in einem Topf landet. FTX ist das Paradebeispiel für ein Commingling-Desaster: Kundeneinlagen flossen in dieselben Konten, aus denen Trading-Wetten, Venture-Deals und Immobilien finanziert wurden.

Das Schwierige daran: Eine getrennte Verwahrung ist ein rechtliches und betriebliches Versprechen, nicht etwas, das man on-chain überprüfen kann. Coins in einer Omnibus-Wallet sehen identisch aus, ob sie abgeschirmt sind oder verliehen werden. Wir stützen uns auf das regulatorische Umfeld, die Nutzungsbedingungen und Proof-of-Reserves-Bescheinigungen, um dies zu beurteilen, und wir sagen offen, dass dies eine Schlussfolgerung ist, keine Beobachtung.

Was die Nutzungsbedingungen verraten

Lesen Sie einmal den Verwahrungsabschnitt in den Nutzungsbedingungen Ihrer Börse. Einige Plattformen erklären, dass Kundenvermögen treuhänderisch für Sie gehalten wird und Ihr Eigentum bleibt. Andere besagen, dass Einzahlungen in das Eigentum der Börse übergehen und Sie zum unbesicherten Gläubiger werden. Earn- und Staking-Programme schieben Ihre Coins fast immer in die zweite Kategorie, unabhängig davon, was die allgemeinen Verwahrungsbedingungen sagen.

Diese einzelne Klausel hat in früheren Insolvenzfällen über den Ausgang entschieden. Kunden mit treuhänderischer Formulierung erhielten deutlich mehr und deutlich schneller zurück als Kunden, deren Coins in ein Earn-Programm verliehen worden waren.

Wie wir die Verwahrung bewerten

Wir können die Wallet-Infrastruktur von niemandem einsehen, also bewerten wir, was öffentlich ist: die verwahrende Gesellschaft und ihre Lizenzen, die veröffentlichte Cold-Storage-Richtlinie, die Historie der Proof-of-Reserves-Nachweise, Angaben zu Versicherungen und die Bilanz von Sicherheitsvorfällen. Kraken weist seit 2011 eine saubere Sicherheitsbilanz auf, was uns mehr über die Verwahrungsdisziplin sagt, als es eine Marketing-Seite je könnte.

Sicherheit macht 20% unseres Basis-Rankings aus und etwa 30% auf der Seite der sichersten Börsen. Die Verwahrungsstruktur fließt in beide Werte ein, denn in der Speicherarchitektur liegt das eigentliche Börsenrisiko.

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