Régulation des cryptomonnaies au Canada : pourquoi la moitié des grandes plateformes d'échange sont parties

La CSA a tracé une ligne rouge

Le Canada encadre les plateformes de négociation de cryptomonnaies par le biais de ses autorités en valeurs mobilières, coordonnées par les Autorités canadiennes en valeurs mobilières (CSA). La position de la CSA est sans détour : si une plateforme détient les cryptomonnaies de ses clients, la créance contractuelle que vous détenez contre elle constitue un titre ou un produit dérivé, et la plateforme doit donc s'inscrire à titre de courtier. Il n'existe aucune échappatoire offshore pour servir les Canadiens.

Les plateformes qui souhaitent opérer s'inscrivent comme courtiers à activités restreintes ou passent par un courtier inscrit existant. Les conditions applicables aux courtiers à activités restreintes sont exigeantes par rapport aux normes mondiales : garde auprès d'un dépositaire qualifié, aucune marge ni effet de levier pour les clients de détail, et exigences d'approbation préalable concernant l'inscription des stablecoins.

Les engagements de préinscription ont forcé une décision

Début 2023, après l'effondrement de FTX, qui a fait de nombreuses victimes canadiennes, la CSA a cessé de tolérer la zone grise. Toute plateforme non inscrite servant des Canadiens devait signer un engagement de préinscription, une promesse contraignante de suivre immédiatement des règles semblables à celles des courtiers pendant le traitement de sa demande. Sans engagement, il fallait quitter le marché.

Les conditions de l'engagement avaient un réel mordant. Actifs des clients ségrégués auprès d'un dépositaire qualifié, aucun jeton propriétaire, effet de levier supprimé, et restrictions sur les stablecoins qui, à l'époque, réduisaient concrètement les options. Signer signifiait accepter la juridiction canadienne et ses inspections avant d'obtenir quoi que ce soit en retour.

Qui est parti, qui est resté

Binance, OKX, Bybit, KuCoin et Gate.io ont toutes quitté le Canada plutôt que de signer ou de se conformer. Binance a déclaré que les règles sur les stablecoins et les limites imposées aux investisseurs rendaient le marché intenable. OKX et Bybit sont partis à peu près à la même période. KuCoin avait par ailleurs été citée dans une mesure d'application en Ontario auparavant.

Coinbase, Kraken et Crypto.com ont fait le choix inverse. Les trois ont signé des engagements et complété leur inscription à titre de courtier à activités restreintes, acceptant les règles de garde, l'interdiction de l'effet de levier et le fardeau des déclarations. Dans notre modèle, cette décision est parlante : les sous-notes de régulation de 9.8 pour Coinbase et de 9.1 pour Kraken reflètent en partie une tendance à s'inscrire dans les juridictions difficiles plutôt qu'à les quitter.

Ce que ce régime signifie au quotidien

Pour les utilisateurs canadiens, les compromis sont visibles. Pas d'effet de levier, une liste d'actifs cotés plus courte, et des limites d'achat annuelles sur les altcoins dans la plupart des provinces pour les investisseurs non qualifiés. Bitcoin, ether et une poignée de gros actifs sont exemptés de ces limites.

En contrepartie, vous bénéficiez d'une garde auprès d'un dépositaire qualifié, d'un régulateur doté de pouvoirs d'inspection et d'une position en cas d'insolvabilité bien meilleure qu'une créance contre une entité des Seychelles. Après avoir vu des Canadiens perdre de l'argent dans FTX et dans des défaillances locales antérieures comme QuadrigaCX, nous estimons que la paranoïa de la CSA est justifiée.

Comment nous le notons

Le Canada est l'une des juridictions que nous pondérons fortement dans le calcul de l'empreinte réglementaire, précisément parce que l'inscription y est coûteuse et que les départs volontaires y sont fréquents. Une plateforme qui est restée et s'est inscrite nous en apprend sur son infrastructure de garde et de conformité ce qu'une page marketing ne pourrait jamais révéler.

La régulation pèse 18% dans notre modèle de base et environ 28% sur nos pages des plateformes réglementées et les plus sûres. Les plateformes qui ont quitté le Canada ne sont pas automatiquement peu sûres, mais les départs se concentrent sur les mêmes noms qui évitent le régime britannique des promotions financières et les licences des États américains. Le schéma est le signal.

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